逆周期因子功成身退

    一八年首周，人民幣出現大幅波動，主要是因為市場傳出中國人民銀行微調中間價定價機制，縱使人行在回答媒體關於中國是否建議中間價報價暫停使用逆周期因子的問題中，沒有給出直接答案。不過隨後中間價的走向已經可以基本確定逆周期因子暫時退出了舞台。

    當中國人民銀行微調中間價定價機制的消息傳出後，市場普遍出現兩種不同的解讀。第一，人行希望通過暫停逆周期因子以減慢人民幣升值的速度。第二，人行將深化匯率的改革，並擴大人民幣波動的區間。

    不過，本欄認為市場過度解讀了逆周期因子新聞，從而導致人民幣出現大幅波動。逆周期因子去年五月底引入，主要是作為一種數學方式來打破人民幣的非對稱貶值壓力。受益於過去幾個月美元大幅貶值，逆周期因子可以說產生了立竿見影的效果。自從一七年第四季度以來，逆周期因子的使用頻率也顯著下滑。因此，近期是逆周期因子功成身退的適當時機。

    對於市場認為取消逆周期因子是人行發出不希望人民幣升值訊號的解讀，本欄認為市場有些過慮。一月十日開始人民幣持續穩步走強的走勢（美元兌人民幣中間價開在6.50下方，即期價格更是邁向6.40）證實了本欄的判斷。

    毫無疑問，停用逆周期因子是帶領人民幣回歸改革道路的其中一步。不過，本欄認為在去金融槓桿及控制金融風險的大前提不變下，人民幣的改革未必是中國當局本年的工作重點。因此，只要人民幣指數維持區間波動的走勢，即人民幣對其他主要貿易夥伴的貨幣表現保持平穩，人行便沒有干預的必要。換而言之，若人民幣在一八年波動性大幅上升，逆周期因子“重出江湖”的可能性不能排除。

    整體而言，本欄預期人民幣於一八年實現自由浮動的可能性較低，人民幣指數料繼續在94至96的區間波動，人民幣的走勢將主要取決於美元的走勢。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘