內地資本流動管理的效果

    去年底以來，為防止新年“大媽”集中購匯，及美聯儲局加息預期高漲造成資本大幅外流，內地加強資本流動管理。然而，一月外匯儲備仍跌破3萬億美元關口至2.9982萬億。儘管一月估值效應對外匯儲備的正面影響可能在100億至200億美元之間，但超預期下滑的外匯儲備數據顯示開年後對外幣的季節性需求依然強勁。

    以SDR定價的外匯儲備也由2.2394萬億下滑至2.2065萬億，顯示資本流出依然存在。一月春節假期居民創紀錄外出旅行也是導致外匯儲備下滑的主要因素之一。不過同比來看，今年一月外匯儲備跌幅較去年一月大幅好轉。本欄認為目前的資本管控方式還是有效的，預計未來資本流出幅度會放緩。再加上中國央行中性偏緊的貨幣政策，人民幣對美元單向貶值的預期也將持續降溫。

    另外，四季度國際收支數據也同樣驗證——目前措施有助緩解資本外流。具體而言，對外直接投資由三季度的552億美元回落至346億美元，使得直接投資在連續三個季度逆差之後，重新回到順差。對外投資的回落顯示近期的調控措施正在發揮作用。然而，即使資本流動管理有效減少對外直接投資，服務貿易逆差擴大仍值得關注。一六年旅行逆差達到創紀錄的2,231億美元，佔服務貿易逆差的92%。隨着海外旅遊成為更多中國居民的主要休閒活動，服務貿易逆差將繼續擴張，並侵蝕經常帳盈餘。

    最後，中國資本流動管理除了有效緩解資本流出壓力外，還為港股帶來了支撐。首先，市場有傳聞指，資本流動調控加強使內地企業把原本用於海外併購的資金轉為投入港股市場。其次，資本流動管理使港股通成為內地投資者僅餘的數個海外投資渠道之一。由於中國央行中性偏緊的政策立場可能利淡內地股市，境內投資者轉移至香港股市（估值更具吸引力）尋求投資機會。在過去一個月內，經滬港通南下的資金淨流入持續超過10億人民幣，並帶動港股成交量上升至三個月高位近1,000億港元水平。恆生國企指數更漲至逾1年高位。預計內地資金將持續通過港股通南下，繼而為港股市場帶來溫和增長動力。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘